| רכיב | ₪ אלפי | שיטה |
|---|---|---|
| אחזקת ורידיס 50.07% | 3,735,846 | שווי שוק |
| נדל"ן | 600,000 | אומדן |
| היילו | 39,000 | יתרה מאזנית |
| בניכוי חוב פיננסי נטו מחוץ לורידיס | (3,388,595) | נגזר מהמאזן |
| סכום הרכיבים הידועים | 909,382 | — |
| שווי שוק בפועל | 1,712,374 | 22.9.2026 |
| שווי משתמע לפעילות הרכב והשירות | 802,992 | ההפרש |
מה השוק מניח
שווי משתמע של 803 מיליון ₪ מחייב רווח תפעולי מנורמל של כ‑72 מיליון ₪ לשנה לצמיתות. הרווח בפועל של הרכב והחלפים במחצית היה 86.8 מיליון ₪ — קצב שנתי של 174. השוק מתמחר 42% מכוח הרווח הנוכחי.
מה מסתתר בתוך שורת ורידיס
שורת ורידיס היא 3,659 מ׳ ₪ — יותר מכפול משווי השוק של דלק רכב כולה. היא מוזנת משווי השוק של ורידיס, וזו השיטה הנכונה. אבל שתי עובדות מתוך הדוח התקופתי של ורידיס עצמה משנות את אופן קריאת השורה הזו.
1 · להתפלה יש תאריך תפוגה כתוב
זיכיון ה‑BOT של מתקן ההתפלה באשקלון מסתיים במאי 2027, והמתקן עובר למדינה ללא תמורה. ורידיס כותבת במפורש שאם הקונסורציום לא יזכה במכרז החדש — ״החל מתום תקופת הזיכיון תיפסק פעילותה בתחום הפעילות״. ההצעות הוגשו ב‑4.8.2026. זהו אירוע בינארי בתוך הנכס הגדול ביותר במאזן, ומועד ההכרעה שלו קרוב יותר מאופק רוב התרחישים בפרק הזה.
2 · שרשור הבעלות עמוק מ‑50.07% בשני מגזרים
תווית ״50.07%״ נכונה ברמת ורידיס, אך לא ברמת הנכס הבודד:
| מגזר | חלק ורידיס בנכס | אפקטיבי לבעל מניה בדלק רכב | המקור |
|---|---|---|---|
| איכות הסביבה · קרטון | 100% | ~50.07% | מלא |
| התפלת מים (VID) | 50% | ~25.0% | 50/50 עם קיסטון ריט |
| אנרגיה (OPC ישראל) | 20% | ~10.0% | חברה כלולה; 80% לאו.פי.סי אנרגיה |
מקור: דוח תקופתי ורידיס אינווירונמנט 2025 · מאיה. שיעורי האחזקה מגולמים ממילא בשווי השוק של ורידיס, ולכן אינם משנים את ה‑NAV — אך הם משנים את קריאת הרווח המגזרי: רווח מגזר האנרגיה אינו רווח בשליטה אלא חלק בתוצאות חברה כלולה.
מאיפה מגיעות הנחות התרחישים
התרחישים אינם מספרים שנבחרו. הם נגזרים משני מניעים בלבד: כמה יחידות נמסרות, וכמה רווח מגזרי מייצרת יחידה. ההשוואה שלהלן היא מחצית מול מחצית — הבסיס היחיד שבו שתי התקופות מודדות אותו דבר.
| תקופה | יחידות | רווח מגזר היבוא | רווח ליחידה |
|---|---|---|---|
| 2023 — שנה מלאה | — | 505.3 מ׳ | — |
| 2024 — שנה מלאה | 18,592 | 406.1 מ׳ | 21.8 אלף ₪ |
| מחצית 2025 | ~11,000 | 192.3 מ׳ | 17.5 אלף ₪ |
| מחצית 2026 | ~4,300 | 70.8 מ׳ | 16.5 אלף ₪ |
מה זה אומר על הכלכלה של המגזר
בין שתי המחציות הנפח קרס ב‑61% — והרווח ליחידה ירד ב‑5% בלבד. התמהיל שעבר לפרמיום (BMW הוא כבר 46% מהיחידות) ריכך את הכלכלה של כל רכב, אבל לא הציל את המגזר: רווח המגזר עצמו נחתך ב‑63%. הבעיה היא כמות, לא מרווח. ספירת היחידות במחציות היא הערכה מנתוני המסירות החודשיים; הרווח המגזרי לקוח כלשונו מביאור המגזרים.
| תרחיש 2030 | יחידות | רווח ליחידה | יבוא | חלפים ומוסך | סך הכול |
|---|---|---|---|---|---|
| דובי — הצי מזדקן, אין מותג חלופי | 8,000 | 9.0 | 72 | 20 | 92 מ׳ |
| בסיס — התייצבות סביב 3% נתח | 11,000 | 16.0 | 176 | 42 | 218 מ׳ |
| שורי — מותג סיני מצליח ומימון | 14,500 | 21.0 | 305 | 48 | 353 מ׳ |
| רגישות שווי ההון בתרחיש הבסיס | נמוך | מרכזי | גבוה |
|---|---|---|---|
| חוב פיננסי נטו (3,100 / 3,389 / 3,700) | 2,988 | 2,699 | 2,388 |
| שווי הנדל"ן (450 / 600 / 750) | 2,549 | 2,699 | 2,849 |
| שיעור היוון (11% / 9% / 8%) | 2,317 | 2,699 | 2,979 |
| הטווח המשולב | 1,856 | 2,699 | 3,418 |
הקצה התחתון עדיין מעל השוק
גם בצירוף שלוש ההנחות הפסימיות יחד, שווי ההון יורד ל‑1,856 מיליון ₪ — כ‑8% מעל מחיר השוק. רק תרחיש הדובי מגיע אל המחיר.
שלוש ההנחות שמזיזות את התוצאה
החוב נטו נלקח ברצפה הנגזרת, 3,389 מיליון ₪ — ההנחה השמרנית מבין האפשריות. הנדל"ן נלקח ב‑600 מיליון ₪; טווח של 450–750 מזיז את השווי בבסיס ב‑±150 מיליון. ה‑WACC נלקח ב‑9%; טווח של 8%–11% מזיז אותו ב‑‑382 עד +280 מיליון. שלושתם מוצגים בתרשים כטווחים נפרדים, ומתחתיהם הטווח המשולב.
| תרחיש | רווח תפעולי 2026E | 2030E | שווי הפעילות | שווי הון | למניה |
|---|---|---|---|---|---|
| דובי | 130 מ׳ | 90 מ׳ | 681,987 | 1,591,369 | 1,641 אג׳ |
| בסיס | 150 מ׳ | 220 מ׳ | 1,789,930 | 2,699,312 | 2,783 אג׳ |
| שורי | 170 מ׳ | 350 מ׳ | 2,843,938 | 3,753,320 | 3,870 אג׳ |
המסקנה החדה ביותר
תרחיש הדובי מניב שווי הון של 1,591 מיליון ₪. שווי השוק הוא 1,712 מיליון ₪ — כלומר 8% מעל תרחיש הדובי, ומתחת לכל תרחיש אחר. השוק אינו מתמחר את החברה בשרירותיות: הוא מתמחר קרוב מאוד להנחה שפעילות הרכב לא תחזור ושהנכסים לא ימומשו, עם שוליים דקים בלבד של אופטימיות.
ולמה הדיסקאונט מתקיים
פירוק לחלקים מניח שאפשר לממש את החלקים. באוגוסט 2026 הועברו כ‑15 מיליון מניות ורידיס לחזקתה של דלק מוטורס לחיזוק הונה העצמי — כלומר לצורך עמידה באמות מידה פיננסיות. נכס שמועבר כדי לעמוד בקובננט אינו נכס נזיל.