המפל המלא — מרווח מגזרי אל ההפסד לבעלי המניות
הפרק הזה עונה על שאלה אחת: איך 316.7 מיליון ₪ רווח מגזרי הופכים להפסד של 78.4 מיליון ₪ לבעלי המניות. חמישה צעדים מפרידים ביניהם — ושניים מהגדולים שבהם אינם תפעוליים כלל.
| שלב | מחצית 2026 | מחצית 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| רווח מגזרי מדווח | 316,725 | 317,852 | ‑0.4% |
| בנטרול שערוך חד־פעמי | 215,725 | 317,852 | ‑32.1% |
| בניכוי הוצאות בלתי מיוחסות | (5,929) | (8,734) | — |
| בניכוי הוצאות מימון, נטו | (271,256) | (172,586) | +57.2% |
| רווח לפני מס כפי שדווח | 39,540 | 136,532 | ‑71.0% |
| בניכוי מסים על ההכנסה | (52,167) | (44,594) | — |
| רווח נקי כולל מיעוט | (12,627) | 91,938 | — |
| חלק זכויות המיעוט | (65,778) | 8,145 | התהפך |
| הפסד מיוחס לבעלי המניות | (78,405) | 100,083 | — |
המשמעות
הוצאות המימון (271.3 מיליון ₪) גדולות מהרווח המגזרי המנוטרל כולו (215.7 מיליון ₪). הקבוצה אינה מכסה את הריבית שלה במחצית הזו — וזה לפני חלוקת הרווח עם בעלי זכויות המיעוט, שלהם שייכים 55.7% מההון.
עד כמה הנטרול עצמו רגיש
ההנחה שמאחורי המספר
מגזר "אחרים" קפץ ב‑109.5 מיליון ₪, ובתוכו נרשמה עליית ערך נדל"ן של כ‑101 מיליון ₪. באותו מגזר יושבים גם מימון וליסינג, ולכן ייחוס מלוא הקפיצה לשערוך הוא הנחה, לא נתון. הטבלה בודקת עד כמה המסקנה תלויה בה.
אימות חיצוני לנתון הניטרול
הנטרול של 101 מיליון ₪ הוא הציר שעליו נשען כיסוי הריבית של 0.77x, ולכן הוא הנתון שהכי חשוב לאמת. ורידיס מדווחת בעצמה על שערוך נדל"ן להשקעה של כ‑101 מיליון ₪ במחצית 2026 — אותו סכום, ממקור עצמאי מדוח דלק רכב. ההנחה שנבחרה אינה אומדן אלא מספר מדווח.
אימות נוסף לשורת זכויות המיעוט: ורידיס מדווחת על רווח נקי של 143.5 מיליון ₪ במחצית, מול הפסד של 2.4 מיליון אשתקד. חלק המיעוט בוורידיס הוא 49.93% — כלומר כ‑71.7 מיליון ₪, באותו סדר גודל של 65.8 מיליון ₪ שנרשמו בדוח דלק רכב.
| הנחת הנטרול | רווח מגזרי מנוטרל | שינוי מול אשתקד | כיסוי ריבית |
|---|---|---|---|
| ללא נטרול כלל | 316,725 | ‑0.4% | 1.15x |
| נטרול 70 מיליון ₪ | 246,725 | ‑22.4% | 0.89x |
| נטרול 101 מיליון ₪ (ההנחה שנבחרה) | 215,725 | ‑32.1% | 0.77x |
| נטרול מלוא הקפיצה — 109.5 מיליון ₪ | 207,225 | ‑34.8% | 0.74x |
המסקנה עמידה
גם בהנחה השמרנית ביותר — נטרול של 70 מיליון ₪ בלבד — כיסוי הריבית נשאר מתחת ל‑1.0 והרווח המגזרי יורד בלמעלה מ‑20%. אף הנחת נטרול סבירה אינה משנה את המסקנה.
הפער בין שתי שורות הרווח
65.8 מיליון ₪ שאינם שלכם
ההפסד הכולל הוא 12.6 מיליון ₪, אך ההפסד המיוחס לבעלי המניות הוא 78.4 מיליון ₪. ההפרש — כ‑65.8 מיליון ₪ — הוא הרווח שרשמו בעלי זכויות המיעוט. החברות המאוחדות הרווחיות שייכות ברובן לשותפים, בעוד הפסד ליבת היבוא נופל כולו על בעלי המניות.
זהו הצעד היחיד במפל שאינו הוצאה. הוא אינו ריבית, אינו מס ואינו עלות תפעולית — הוא רווח שנרשם בדוח המאוחד ושייך למישהו אחר. ובשנה שעברה אותו צעד היה 8.1 מיליון ₪ בלבד; השנה הוא פי שמונה.
ולמעשה השרשור עמוק אף מכך
שורת ״זכויות מיעוט״ נגזרת מ‑50.07% בוורידיס. אבל ברמת הנכס הבודד, השרשור יורד נמוך יותר: מתקן ההתפלה מוחזק ב‑VID בחלוקה שווה עם קיסטון ריט (אפקטיבי ~25.0%), ומגזר האנרגיה הוא החזקה של 20% ב‑OPC ישראל — חברה כלולה (אפקטיבי ~10.0%). ראו מפת החפיר בפרק 04.