חמש שנים בשלושה מספרים
| ₪ אלפי | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 בקצב שנתי |
|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 5,237,404 | 5,804,257 | 6,388,036 | 6,202,746 | 6,525,106 |
| רווח גולמי | 1,348,512 | 982,550 | 1,001,490 | 782,364 | 837,724 |
| שיעור רווח גולמי | 25.7% | 16.9% | 15.7% | 12.6% | 12.8% |
| רווח תפעולי | 1,217,606 | 610,673 | 632,939 | 628,105 | 621,592 |
| הוצאות מימון, נטו | 227,685 | 232,855 | 441,522 | 564,068 | 542,512 |
| רווח לפני מס | 989,921 | 377,818 | 191,417 | 64,037 | 79,080 |
| רווח (הפסד) מיוחס | 715,919 | 333,289 | 160,726 | (109,733) | (156,810) |
| רווח למניה (₪) | 7.53 | 3.44 | 1.66 | (1.13) | (1.62) |
שלושה מספרים מסבירים את כל הארבע שנים
ההכנסות גדלו 25%. השולי הגולמי נחצה — מ‑25.7% ל‑12.8%. הוצאות המימון נטו גדלו פי 2.4 — מ‑228 ל‑543 מיליון ₪. התוצאה: רווח מיוחס של 716 מיליון ₪ הפך להפסד של 157 מיליון. החברה לא איבדה מכירות — היא איבדה את המרווח ואת המאזן.
שחיקת כיסוי הריבית
למה זה המדד המכריע
כיסוי ריבית מודד כמה פעמים הרווח התפעולי מכסה את עלות החוב. מעל 3x נחשב בריא; מתחת ל‑1.0x פירושו שהפעילות אינה מממנת את החוב שרובץ עליה. דלק רכב חצתה את הקו הזה ב‑2026. המגמה רציפה מאז 2022 — זו אינה מכה חד־פעמית של רבעון חלש.
השולי לא נשחק מעצמו
הפרק עד כאן הראה מה קרה: ההכנסות גדלו 25% והרווח הגולמי ירד 38%. הוא לא אמר למה. התשובה נמצאת בפרק 05 — ואפשר לראות אותה בלוח אחד.
| שנה | שיעור רווח גולמי | נתח דלק רכב במסירות | נתח המותגים הסיניים |
|---|---|---|---|
| 2022 | 25.7% | 10.0% | ~10% |
| 2023 | 16.9% | — | — |
| 2024 | 15.7% | 6.8% | — |
| 2025 | 12.6% | 4.6% | 28.7% |
| 2026 | 12.8% | 2.8% | 44.7% |
שיעור הרווח הגולמי — מאוחד, 2026 בקצב שנתי. נתחי השוק — מסירות; 2025 ו‑2026 לנתח הסיני הם נתוני מחצית. מקור: איגוד יבואני הרכב ודוחות החברה. לשנים 2023–2024 לא נלקח נתח סיני כדי לא להשוות בסיסי תקופה שונים.
שלוש סדרות, אותו חלון זמן
באותן ארבע שנים בדיוק: השולי הגולמי נחצה (25.7% ← 12.8%), נתח דלק רכב נחתך ב‑72% (10.0% ← 2.8%), ונתח המותגים הסיניים התרבע (~10% ← 44.7%). זו אינה שחיקה תפעולית ואינה ניהול כושל של עלויות — זו אותה תזוזה צרכנית אחת, נמדדת בשלוש דרכים.
ההכנסות גדלו 25% והרווח הגולמי ירד 38%. החברה מכרה יותר והרוויחה פחות על כל שקל — בדיוק מה שקורה כשהצרכן מפסיק לשלם פרמיה על מותג. ראו פרק 05.
ולמה 2026 נראית כאילו התייצבה
השולי הגולמי עלה קלות ב‑2026 (12.6% ← 12.8%), וזה עלול להיקרא כהתאוששות. זה אינו שיפור תפעולי: תמהיל הקבוצה השתנה: מגזרי ורידיס — סביבה, מים ואנרגיה — צמחו, ושוליהם גבוהים מהרכב. בתוך מגזר הרכב עצמו, השולי הגולמי במכירת רכב ירד מ‑25.6% (2022) ל‑5.9% (2025). המאוחד התייצב משום שמגזרים אחרים גדלו, לא משום שהרכב הבריא.
תמחור השוואתי
| מכפילים · 22.9.2026 | דלק רכב | קרסו מוטורס | UMI |
|---|---|---|---|
| שווי שוק (₪ מיליון) | 1,712 | 2,535 | 3,594 |
| שווי פעילות (₪ מיליון) | 6,313 | 10,290 | 8,266 |
| מכפיל רווח | הפסד | 10.0 | 15.1 |
| מכפיל הון | 1.38 | 1.09 | 1.79 |
| מכפיל מכירות | 0.26 | 0.27 | 0.67 |
| שווי פעילות למכירות | 0.97 | 1.09 | 1.55 |
| תשואה להון | ‑25.1% | +12.9% | +11.9% |
מה המכפילים לא מספרים
מכפיל ההון של דלק רכב (1.38) נראה דומה לשל קרסו (1.09) — אבל ההון שלה כולל את אחזקת ורידיס, שנסחרת בעצמה במכפיל הון של 2.99. כלומר המכפיל המאוחד מסתיר את מה שקורה בפועל: נכס יקר שמוחזק בתוך מעטפת זולה. זו הסיבה שהניתוח עובר לפירוק לחלקים.