הנספח הזה מאפשר לאמת כל נתון מרכזי מול מקורו. כל מספר מרכזי מסווג לאחת משלוש דרגות ודאות, ולכל נתון נגזר מוצגת הנוסחה המלאה שממנה הוא מתקבל. החוליה החלשה ביותר בשרשרת ההנחות מצוינת במפורש.
תאריך חיתוך הנתונים
דוחות כספיים — 30.6.2026 (הדוח לתקופה שהסתיימה באותו יום). נתוני מסירות — ינואר–אוגוסט 2026. מחירי שוק ומכפילים — 22.9.2026. כל אירוע שהתרחש לאחר מועדים אלה אינו משתקף בדוח. בפרט, דוחות הרבעון השלישי של 2026 טרם פורסמו במועד הכתיבה — והם הבדיקה הקרובה ביותר לכל מה שנטען כאן.
מרשם המקורות
דרג 1 = מסמך ראשוני שהגוף עצמו חייב בפרסומו על פי דין. דרג 2 = פרסום מסחרי או עיתונאי שאינו כפוף לחובת דיווח. שום מסקנה בדוח אינה נשענת על דרג 2 בלבד.
| # | מסמך | מפרסם | מועד | דרג | מזין את |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | דוח כספי לתקופה שהסתיימה 30.6.2026 | דלק מערכות רכב | 8/2026 | 1 | כל שורות המפל, ההכנסות, החוב, ההון |
| 2 | ביאור מגזרי פעילות, מחצית 2026 | דלק מערכות רכב | 8/2026 | 1 | שבעת המגזרים, רווח ושולי כל מגזר |
| 3 | דוחות שנתיים 2022 · 2023 · 2024 · 2025 | דלק מערכות רכב | שנתי | 1 | הציר הרב־שנתי, שחיקת הכיסוי |
| 4 | דוח תקופתי 2025 ודוח מחצית 2026 | ורידיס אינווירונמנט | 2026 | 1 | שרשרת האחזקות, אימות השערוך |
| 5 | דוח כספי מחצית 2026 | קרסו מוטורס | 8/2026 | 1 | השוואת מתחרים — רווח, שולי, כיסוי |
| 6 | דוח כספי מחצית 2026 | יוניון מוטורס (UMI) | 8/2026 | 1 | השוואת מתחרים — מבנה רווח |
| 7 | נתוני מסירות ורישוי כלי רכב | איגוד יבואני הרכב · רשות הרישוי | 1–8/2026 | 1 | 231,514 מסירות, נתחי שוק, דירוג יבואנים |
| 8 | נתוני מסחר — שווי שוק ומכפילים | הבורסה לניירות ערך בתל אביב | 22.9.2026 | 1 | שווי שוק 1,712 מ׳, מכפילים |
| 9 | מדד המותגים 2026, קטגוריית רכב | פרסום מסחרי | 2026 | 2 | אמון הצרכנים במותגים — הקשר בלבד |
| 10 | נתוני צריכה פרטית ומדדי מחירים | הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה | 2026 | 1 | רקע מאקרו לפרק הצרכן |
| 11 | סקירות ריבית ואשראי | בנק ישראל | 2026 | 1 | הקשר לעליית הוצאות המימון |
הערה על מזהי מסמכים
מסמכים 1–6 מוגשים למערכת מאיה של הבורסה וזמינים שם לפי שם החברה ותאריך. מספרי האסמכתא המדויקים לא תועדו בעת איסוף הנתונים — מי שמאמת יצטרך לאתר אותם לפי שם ותאריך. זהו פער תיעודי, והוא מצוין כאן.
שלוש דרגות הוודאות
| דרגה | מה זה אומר | איך תוקפים אותה |
|---|---|---|
| מדווח | המספר מופיע ככתבו בדוח כספי או בפרסום רשמי | רק בטענה שקראתי לא נכון — בדיקה של דקה |
| נגזר | חישוב אריתמטי ממספרים מדווחים; הנוסחה מוצגת | בטענה שהנוסחה עצמה שגויה או לא רלוונטית |
| מונח | שיקול דעת שלי שאינו נובע ממספר מדווח | כאן נמצאת החוליה החלשה. שתי ההנחות נבדקו ברגישות. |
סיווג כל נתון מרכזי
| נתון | ערך | דרגה | מקור או נוסחה |
|---|---|---|---|
| רווח מגזרי מדווח | 316,725 | מדווח | מקור 2 |
| הוצאות מימון, נטו | 271,256 | מדווח | מקור 1 |
| רווח לפני מס | 39,540 | מדווח | מקור 1 |
| חלק זכויות המיעוט | 65,778 | מדווח | מקור 1 |
| הפסד מיוחס לבעלי המניות | (78,405) | מדווח | מקור 1 — המפל מתיישב עליו בדיוק |
| הכנסות המחצית | 3,262 | מדווח | מקור 1 |
| חוב פיננסי נטו — מאוחד | 4,589 | מדווח | מקור 1 |
| רווח מגזר נדל"ן ומימון | 121.4 | מדווח | מקור 2 |
| רווח מגזר הרכב | 70.8 | מדווח | מקור 2 |
| רווח מגזר הסביבה | 69.7 | מדווח | מקור 2 |
| אחזקה בורידיס | 50.07% | מדווח | מקורות 1, 4 |
| שערוך נדל"ן להשקעה | ~101,000 | מדווח | מקור 4 — ורידיס מדווחת עליו בעצמה |
| רווח נקי ורידיס, מחצית | 143.5 | מדווח | מקור 4 |
| סך מסירות בשוק | 231,514 | מדווח | מקור 7 · ינואר–אוגוסט |
| נתח דלק רכב | 2.8% | מדווח | מקור 7 · מקום 8 |
| מסירות מאזדה | 1,036 | מדווח | מקור 7 |
| שווי שוק | 1,712 | מדווח | מקור 8 · 22.9.2026 |
| רווח מגזר הרכב — קרסו | 476.1 | מדווח | מקור 5 |
| שולי מגזר הרכב — קרסו | 12.0% | מדווח | מקור 5 |
| שיעור רווח תפעולי — UMI | 7.8% | מדווח | מקור 6 |
| נתח יצרניות סין | 44.7% | מדווח | מקור 7 |
| רווח מגזרי מנוטרל | 215,725 | נגזר | 316,725 − 101,000 |
| רווח תפעולי מנוטרל | 209,796 | נגזר | 215,725 − 5,929 — בניכוי ההוצאות הבלתי מיוחסות |
| כיסוי ריבית מנוטרל | 0.77x | נגזר | 209,796 ÷ 271,256 — הממצא המרכזי |
| שינוי הרווח המגזרי | ‑32.1% | נגזר | 215,725 מול 317,852 אשתקד |
| זכויות מיעוט מההון | 55.7% | נגזר | יחס בין שתי שורות ההון · מקור 1 |
| כיסוי ריבית — קרסו | 1.75x | נגזר | אותה נוסחה בדיוק · מקור 5 |
| כיסוי ריבית — UMI | 2.22x | נגזר | אותה נוסחה בדיוק · מקור 6 |
| שחיקת הכיסוי 2022→2026 | 5.35x→0.77x | נגזר | אותה נוסחה על מקור 3 |
| אחזקה אפקטיבית בהתפלה | ~25.0% | נגזר | 50.07% × 50% — חלוקה שווה עם קיסטון |
| אחזקה אפקטיבית באנרגיה | ~10.0% | נגזר | 50.07% × 20% ב‑OPC ישראל |
| שווי אחזקת ורידיס | 3,659 | נגזר | 50.07% משווי השוק של ורידיס |
| שווי משתמע למגזר הרכב | 803 | נגזר | שווי שוק + חוב נטו מחוץ לורידיס − שווי ורידיס − נדל"ן |
| EBIT נדרש להצדקת המחיר | 72 | נגזר | היפוך הנוסחה לעיל |
| ייחוס מלוא קפיצת מגזר "אחרים" לשערוך | 101 מ׳ | מונח | המגזר קפץ 109.5 מ׳ וכולל גם מימון וליסינג. נבדק ברגישות: 70 / 101 / 109.5 — המסקנה מחזיקה בכולן. |
| שווי הנדל"ן בהערכת השווי | 600 מ׳ | מונח | שיקול דעת. נבדק ברגישות בפרק 06. |
הנתון החשוב ביותר הוא גם המאומת ביותר
כיסוי הריבית של 0.77x נשען כולו על נטרול השערוך. השערוך הזה אינו אומדן — ורידיס מדווחת עליו בעצמה, במסמך נפרד מדוח דלק רכב. שני גופים מדווחים, אותו סכום. זהו האימות החזק ביותר בדוח, והוא חל על הנתון המרכזי ביותר.
מגבלות הנתונים
| # | הפער | ההשלכה |
|---|---|---|
| 1 | מספרי אסמכתא במאיה לא תועדו | האימות דורש איתור ידני לפי שם ותאריך. אינו משנה אף מסקנה. |
| 2 | מדד המותגים — פרסום מסחרי, דרג 2 | משמש כהקשר לפרק הצרכן בלבד. שום מסקנה אינה נשענת עליו. |
| 3 | נתון פיגורים של 13.2% — לא אומת | לא ניתן לאמת שהוא מתייחס לדלק רכב ולא לחברה אחרת. אינו משמש בחישוב כלשהו. |
| 4 | סתירת נתוני הרכב החשמלי | יושבה כשגיאת תיוג: 12.2% חשמלי מלא + 24.1% היברידי נטען = 36.3%, שהוא נתון ה״מעל 30%״. מוצג בגוף הדוח. |
| 5 | שווי מגזר הרכב רגיש לשתי ההנחות | 803 מ׳ הוא שארית של חיסור — ולכן סופג את מלוא שגיאת ההנחות. זהו האומדן הרגיש ביותר בדוח. |
נקודת התורפה של הניתוח
נקודת התורפה היא שורה 5. הערכת השווי בפרק 06 מגיעה למגזר הרכב בדרך של חיסור, ולכן כל שגיאה בשווי ורידיס או בשווי הנדל"ן נופלת כולה על אותה שורה אחת. המסקנה על כיסוי הריבית תעמוד גם אם הערכת השווי תתברר כשגויה — הן נשענות על מספרים שונים לגמרי. מי שרוצה לדחות את הדוח צריך לתקוף את 0.77x, ולשם כך צריך לתקוף מספר ששני גופים מדווחים עליו.
כללי העבודה שנקבעו מראש
- דרג 2 לעולם אינו נושא מסקנה. פרסום מסחרי יכול לספק הקשר, לא ראיה.
- נתון שלא אומת — יוצא. ולא מוצג בסוגריים או בהסתייגות. ראו שורה 3 לעיל.
- סתירה מוצגת ולא מיושבת בשקט. אם שני מקורות חלוקים, זה מופיע בגוף הדוח.
- כל הנחה נבדקת ברגישות. הנחה שאינה עמידה בטווח סביר אינה נכנסת לדוח.
- המספר המדווח גובר על המספר הנוח. המפל מתיישב על השורה האחרונה המדווחת, גם כשהתוצאה פחות חדה.